博纳影业：圆梦A股开启新篇章

　　□本报记者 杨雯

　　8月18日，博纳影业上市首日开盘即涨停，收盘价7.24元，涨幅43.94%，总市值99.5亿元。

　　博纳影业堪称近年来最红火的民营电影公司之一，相继出品了《智取威虎山》《湄公河行动》《红海行动》《中国机长》《长津湖》等爆款主旋律商业电影，但它的上市之路一波三折。博纳影业2016年从美股退市，2017年在A股提交招股书，由于大环境已陡然生变，5年后才终于登陆A股。此次该公司以发行价5.03元，公开发行2.749亿股，“圆梦”后的博纳影业将进一步巩固其竞争优势。

　　主旋律电影商业化运作成熟

　　博纳影业于1999年创立，以电影发行为起点，历经20年已完成电影全产业链布局。目前累计出品影片超过250部，累计总票房超过600亿元。2017―2019年该公司营业收入复合年均增长率为24.90%。2020年受疫情影响营业收入下降，2021年营收已恢复到疫情前水平。

　　该公司近年来的良好表现，主要得益于对主旋律电影的把控。除疫情特殊影响的2020年，其近年每年稳定输出3―4部主旋律影片，据猫眼专业版数据，2014―2021年博纳影业主投并上映票房过亿的主旋律影片共11部，累计实现票房收入211.59亿元，该公司参与的主旋律影片票房2019年和2021年市占率约80%。截至2022年7月，其已出品了16部票房超过10亿元的影片，其中主旋律影片《长津湖》《长津湖之水门桥》《红海行动》分别位列中国电影票房总榜第1、8、9名，票房占比始终位列中国民营电影公司前三名，具备较强的电影投制能力。

　　在国盛证券分析师顾晟看来，主旋律影片相较于其他类型片有其鲜明的自身特点：“首先，制作成本较高，需要跨机构合作，一般多个出品方参与；其次，头部项目具备较大的票房体量及较高投资收益率。博纳影业作为民营企业有更高的灵活度，同时，深度绑定明星及导演资源，制片经验丰富，能力已被多次验证，凭借以上优势，该公司主旋律影片项目成功概率较大，有望持续成为头部并获得较高收益率。”

　　“公司较强的主旋律影片产出能力不容忽视，其当前已形成较为成熟的主旋律题材电影商业运作方法论，即通过系列化/矩阵化影片设计+香港导演+内地制片人/制片公司+商业片模式包装保障影片兼具口碑与票房，《长津湖》《红海行动》《湄公河行动》等影片皆是该方法论下的产物，不断验证其有效性，未来优势有望保持。”华创证券分析师刘欣表示，“该公司与优秀的头部演员、导演等深度绑定，亦是影片质量的重要保障。”

　　目前博纳影业的主旋律影片储备包括《红海行动2》《血战上甘岭》等系列影片续集，同时也包括《一代枭雄》《无名》《少年时代》等新题材主旋律影片。“丰富储备保障公司中短期业绩，资源优势及项目经验形成护城河助力长期发展。”顾晟表示。

　　上下游协同效应明显

　　在博纳影业的主营业务中，电影的投资、发行、院线、影院业务均有涉猎，协同效应明显。

　　其中，发行业务是其传统强项，每年均稳居民营发行公司前三名。2021年，该公司发行国产影片累计票房收入75.62亿元，占2021年国产电影票房收入的18.94%。从公司披露的财务数据来看，发行收入在博纳影业的总体收入中占比约30%左右，毛利率水平较高但波动大，2019―2021年分别为72%、52%、90%。“公司在发行市场深耕多年，份额稳定，预计高毛利发行业务将持续贡献现金流。”顾晟认为，“发行业务与投制业务协同明显，公司具备优秀投资能力，发行线可优先接触优质影片，发行业务所积淀的市场反馈可以反哺公司内容投制决策。”

　　院线业务方面，虽然博纳影业2019年才涉足（2019年2月取得电影院线牌照），但是，规模与市占率均稳步提升。截至目前，院线下属影院已达115家，银幕数为964块，市占率达1.7%（2019年为0.8%）。对此，刘欣表示，院线既可利用排片资源优势助力上游项目获取，同时，院线的统一管理又有助于提升下游影院业务管理水平及运营效率。

　　此外，博纳影业还是全国十大影投之一，影院业务同样风生水起。顾晟介绍，该公司电影院选址主要集中在经济实力较强地区的商业中心，区域优势叠加高运营效率使得2019―2021年该公司上座率始终高于市场整体上座率2个百分点左右。

　　此次公司上市的招股说明书亦披露，博纳影业IPO近17%募集资金将用于影院投资，可见博纳影业在影院市场拓展的坚定决心。“一方面，其为公司提供稳定现金流支撑；另一方面，通过对电影排片以及阵地宣传等可以有效支持发行业务，不断协助优化营销策略。”刘欣表示。